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高华证券:中国 投资组合策略 关于沪深300指数期货的常见问答

发布时间:2019-10-09 19:23:57

高华证券:中国 投资组合策略 关于沪深300指数期货的常见问答 2010-01-11 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

了解沪深300指数期货中国证监会于1月8日收市后宣布,国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。证监会估计股指期货的推出还需要约3个月的准备时间。我们在本文中将试图解答关于股指期货的以下常见问题:

1.沪深300指数期货合约的条款内容2.沪深300指数期货合约与全球其他指数期货合约的比较3.仿真交易对实际交易有何启示作用4.通过历史案例分析股指期货的推出对市场有何潜在影响背景中国证监会于1月8日收市后宣布,国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。

证监会估计股指期货的推出还需要约3个月的准备时间。其余有待完成的准备工作包括:(a)发布股指期货投资者适当性制度;(b)明确金融机构的准入政策;(c)审批股指期货合约;(d)培训证券公司中间介绍业务;(e)中国金融期货交易所(中金所)接受投资者开户(通过中金所属下的111家期货经纪公司会员――它们或是一般结算会员,或是交易结算会员,或是交易会员)。

我们在本文中将试图解答关于股指期货的一些常见问题,具体办法是:(1)对其他市场此前推出的股指期货的案例分析;(2)对其他股指期货合约的跨地区比较;(3)对中金所沪深300指数期货仿真交易的分析。

问题1:沪深300指数期货合约的条款内容合约条款的内容目前尚未正式公布。我们根据当前的仿真交易条款做出如下点评。

合约周期:

沪深300指数期货合约为每月交割,与大中华地区和其他亚洲新兴市场上的其他股指期货合约相一致。共有4个合约月份,即当月、下月及随后两个季月。

合约标的:

合约的最后结算价根据沪深300指数人民币价格回报指数计算(彭博代码:SHSZ300;路透代码:.CSI300),该指数基本反映的是在上海和深圳股票交易所上市的最大的300只股票。

结算模式:

最后结算价为最后一个交易日的最后2个交易小时的沪深300指数的算术平均值。展期操作目前尚不能进行。

合约规模:

鉴于合约乘数为每点人民币300元,以沪深300指数目前约3,500点计算,每张沪深300指数期货合约的价值约为人民币100万元(约合15.4万美元)。

持仓限额:

对客户某一合约单边持仓实行绝对数额限仓,持仓限额为600手(约人民币6亿元,或9,200万美元)。这意味着投资者至多可以通过沪深300指数期货合约持有不到1亿美元的净多头或净空头头寸。大型机构投资者可以向中金所申请放宽对个别帐户在每一合同上的持仓限制。结算会员在单一合约单边持仓量不得超过总量的25%。

保证金要求:

初始保证金约为合约名义价值的15%,中金所可以根据市场状况和交易活动来调整保证金要求。

外资准入:

目前尚不清楚合格境外机构投资者(QFII)是否允许进入沪深300指数期货市场,尽管早前有传闻称QFII可以将10%的额度用于投资股指期货市场(关于这方面的一些还没解决问题包括:i.投资额度比例是用作保证金还是意指名义价值;ii.投资额度比例是基于最初授予的QFII额度,或是基于在QFII托管帐户实际持有的人民币资产金额)。QFII目前不准参与中国大陆的大宗商品期货市场。

另外,我们不排除在股指期货正式推出时,对持仓限额和保证金的要求可能会比仿真交易更为严格的可能性,因为金融稳定性是政府和监管机构所考虑的重要因素。

问题2:沪深300指数期货合约与全球其他指数期货合约的比较我们对沪深300指数期货合约条款的分析显示,该合约在亚洲范围内是设计较为保守的合约之一。

合约标的:

我们认为,沪深300指数本身就是亚洲股指期货市场上标的最为多元化的指数之一,其对应的现货股票篮子的日均流动性超过了亚太地区任何一个股指。这一特征使得沪深300指数期货受市场操控的可能性较低。

合约规模:

沪深300指数期货合约的规模在亚洲首屈一指,仅次于美国的标普500指数和纳斯达克100指数合约。同时,它还是相对于其市值规模最大的合约。合约规模较大通常令留下来的市场参与者经验更丰富、资金实力更雄厚。

保证金要求:

沪深300指数期货合约对保证金的要求处于亚洲最为严格的水平之一,其隐含杠杆水平较为保守(杠杆水平为6.6倍,而东证主板指数和日经225指数期货合约的杠杆水平则超过了20倍),相对于已实现日波幅也处于较高水平(沪深300期货保证金是日均波幅的5倍标准差以上,而日本股指期货的对应数目不足2个标准差)。

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